中国果断抛售美债，而日本则视其为珍品。这种操作背后有技术含义，回购可以改善流动性，压低部分期限的收益率，并给市场一个“有人托底”的心理暗示。然而，市场并不只看暗示。美国30年期国债收益率曾冲到5.34%，创下多年高位；10年期收益率也摸到4.74%。财政部释放信号后，收益率一度回落，但很快又反弹至5.25%左右。
这就像给漏水的水管贴胶布，不是完全没用，但不能把胶布当成新水管。美国联邦债务规模已经超过40万亿美元，且每天还在增加。财政部每周回购几次、每次几十亿美元，在如此庞大的债务池里，只能激起一圈波纹。真正压在市场胸口的是接下来每一天还要发行多少新债、偿还多少旧债、支付多少利息。美国国会预算机构预计，2026财年联邦赤字可能达到1.9万亿美元。2025财年的净利息支出则接近9700亿美元。利息支出已经越过医疗保险，成为仅次于社会保障的预算大项。政府借钱还旧债，再借钱支付借款成本，这个循环并不神秘，只是美国的账本足够大，危机不会按普通家庭的速度爆发。
美国尚未失去融资能力。7月，海外资金仍然净流入美国，长期证券继续获得购买。美元资产的吸引力没有因为债务数字破纪录就立刻蒸发。安全资产、美元结算体系、美国资本市场深度和全球金融机构的配置习惯，这些因素叠加在一起，形成了一层硬壳。因此，“某个国家减持一点美债，美国信用马上坍塌”的说法并不准确。更准确的说法是，买家还在，但他们可能要求更高的回报；资金仍然进场，但进场价格会越来越贵。美国真正害怕的是每一个新买家都开始讨价还价。
日本的情况有所不同。东京手里仍然持有约1.1万亿美元美国国债，规模位居海外持有者前列，但持仓在缓慢下降。日本不是没有筹码，而是筹码并不完全由一个人握着。财务省、央行、政府养老基金掌管一部分，寿险公司、银行、信托机构掌管另一部分。这些账户有不同的久期、收益要求和流动安排。东京政府不能在早上开会，下午就命令所有机构把美债卖光。金融系统不是会议室里的一块黑板，擦掉一个数字，损失不会跟着消失。
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