华泰证券研报指出，3月以来地缘局势冲击全球风险偏好，但黄金并未表现出预期中的避险属性，反而与风险资产同涨同跌。自3月美以伊冲突爆发以来，黄金最大回撤一度超过17%，后因局势出现缓和迹象而反弹。本轮黄金调整的原因包括前期仓位拥挤、流动性冲击、部分央行售金以及能源品资金分流等。
短期来看，中东地缘局势有所缓和，黄金与风险资产同涨，这反映了货币政策因素超过避险属性。中长期而言，地缘局势变化并未破坏黄金的底层逻辑，包括地缘秩序重塑、美国债务失控风险、央行购金、美联储降息、避险资产稀缺等。实际利率加央行购金的定价框架仍有一定解释力度。不过，如果美联储进入主动加息周期，可能也会引发黄金的剧烈调整。
总体上，黄金短期面临多重因素影响，尾部风险降低，但在多重因素交织下波动仍然较大。逢调整增持或待波动率收敛后再出手可能是合适的应对方式。
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